据TheBlock报道，Bernstein在最新报告中表示，Core Scientific与CoreWeave的AI合作协议虽因75%的五年平均资产回报率（ROA）和79%的收益成本比引发市场关注，但这一数字主要得益于其极低的资本支出结构，而非可复制的合同条款。Bernstein强调，该交易中Core Scientific几乎无需前期投入——590兆瓦容量的建设总成本为8.55亿美元，但CoreWeave通过预付款提供了7.5亿美元，Core Scientific仅需自筹1.05亿美元（约合每兆瓦150万美元），远低于同行同等规模的建设成本。
相比之下，Bernstein认为TeraWulf、Cipher和CleanSpark的长期回报更能代表比特币矿工转型AI房东的典型预期。TeraWulf稳定ROA为5%，Cipher为4%，CleanSpark与Cipher基本持平。Riot Platforms表现稍好，五年平均ROA为23%，收益成本比29%，主要得益于其每兆瓦350万美元的改造投入，使其回报水平与数据中心REIT Equinix相当。
Bernstein采用常用于数据中心房东的估值方法，对比了Digital Realty、Equinix与五家矿工（TeraWulf、Riot、Cipher、CleanSpark、Core Scientific）的AI基础设施投资回报。分析师指出，Core Scientific的资本支出优势交易有限，不应视为整个新兴AI基础设施领域的普遍经济模型。
在租赁结构方面，TeraWulf每兆瓦建设成本约800-1000万美元，Cipher为900-1100万美元，差异主要源于现有电力基础设施的完备程度。CleanSpark位于佐治亚州桑德斯维尔的20年AI托管合同（首笔AI托管交易）每年每IT兆瓦收入约190万美元，低于TeraWulf与Anthropic签订的类似结构合同下的240万美元。
Bernstein给予该板块整体“跑赢大盘”评级，目标价分别为：TeraWulf 36美元、Cipher和Core Scientific各32美元、Riot 30美元、CleanSpark 24美元，MARA Holdings为“市场表现”评级，目标价17美元。报告还指出，矿工已签约的7吉瓦电力容量仅占其合计30吉瓦待开发管线的不足四分之一。
类似的估值框架也出现在VanEck分析师Matthew Sigel上月末的评论中：黑石集团以约每兆瓦2700万美元收购Digital Realty数据中心组合，表明Cipher和Hut 8的公开市值远低于稳定AI基础设施在私募市场的定价。
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