BitMEX即将关闭，但其创立的永续合约正征服传统市场：一个产品超越平台的故事

八个月前，BitMEX联合创始人Arthur Hayes曾断言，随着永续合约向加密领域之外扩散，传统交易所必须“适应或灭亡”。如今，BitMEX自身即将关闭，而它曾经挑战的交易所却开始采纳其标志性产品。

2026年9月23日，BitMEX将正式关闭这个为加密世界创造主导交易工具的交易所。永续合约将超越催生其现代加密形态的平台，并且可能才刚刚开启全球扩张的征程。

永续合约的架构

当BitMEX推出永续合约时，它并非只是去掉期货合约的到期日。这样的合约没有与标的资产自然收敛的点，因此需要一整套市场架构来维持运转。资金费率在多空之间产生周期性支付，将合约价格拉向现货价格；标记价格降低了临时或受操纵的最后一笔交易引发清算的风险；清算引擎在损失超过已提交抵押品之前平仓；保险基金在无法以破产价格或以上价格完成清算时吸收亏损；若该基金不足，自动减仓系统（ADL）强制减少反方向的盈利头寸以维持交易所偿付能力。

BitMEX并非独立发明了每一个组件，其成就在于将它们与连续交易、加密货币抵押、中央限价订单簿和极高杠杆结合在一起，创造出可供交易者大规模使用的产品。

2018年熊市让BitMEX大放异彩

2016年5月推出的XBTUSD成为整个行业复制的模板。根据笔者的经验，该产品在2018年熊市期间找到了最清晰的产品市场契合点。现货市场适合想要买入并持有资产的投资者，而下跌的市场则催生了对不同工具的需求：一种简单的方式来做空、对冲现有加密敞口或保持市场中性，无需在碎片化的保证金市场中反复借入稀缺资产。有到期日的期货合约存在，但要求交易者管理到期日、展期以及不同期限的基差变化。永续合约提供了一个连续交易的工具。

增长的第二个引擎来自资金机制。当对杠杆多头合约的需求将永续价格推高至现货之上时，资金费率转为正值。交易者可以买入比特币现货、做空永续合约，在保持大致Delta中性的同时收取资金费用。这在加密领域被称为基差交易，其收益主要来自资金费率而非方向性判断。这些交易对流动性至关重要。专业交易者通过充当对手方获得报酬。永续合约不仅吸引了投机者，还将投机压力转化为对套利者和做市商投入资本的激励。专业对冲与套利在一方，零售方向性需求在另一方，共同创造了流动性飞轮，使永续合约成为加密原生的主导衍生品。

转向美元保证金合约

以USDT和USDC计价的线性永续合约允许竞争对手服务更广泛的市场。名义价值、抵押品和盈亏都可以用美元衡量，而单一稳定币余额可以支持数百种资产的头寸。这帮助永续合约从比特币原生产品转变为整个加密市场的标准衍生品。Bybit、币安、OKX等交易所将永续合约扩展到山寨币的速度远快于BitMEX超越其最初以比特币为核心的模型。这是BitMEX衰落的中心教训：交易所的产品不是其合约规格，而是流动性。一旦流动性开始迁移，技术可靠性变得更加重要。

2020年3月市场崩盘期间这一点变得明显。同年晚些时候的监管执法带来了更严重的打击。美国当局于2020年10月提起指控；BitMEX后来以1亿美元民事和解，并在2025年因反洗钱失败被处以1亿美元刑事罚款。执法行动损害了管理连续性、市场准入和机构信心，而竞争对手正在抢占流动性。

永续合约走向主流

2026年，CFTC批准了Kalshi的BTCPERP——首个受监管的美国比特币永续合约，为其他美国交易所上市真正的数字商品永续期货打开了道路。链上场所正在进一步推动这一格式。Hyperliquid、Lighter和Aster等平台支持加密货币、石油、黄金、白银、股票、股票指数、外汇和私人公司敞口的永续市场。在中东地缘政治紧张期间，石油永续合约在传统商品市场关闭的周末持续交易。这并不意味着它们无风险或与标的市场完全等价。当主要现金或期货市场关闭时，做市商无法正常对冲，价差可能扩大，流动性可能消失，永续合约可能成为独立的价格信号。提供连续访问的同一架构也可能连续传递清算。尽管如此，方向是明确的：永续合约正在成为全天候合成敞口的标准化格式，并可能日益挑战差价合约（CFD）。一个公共订单簿上的永续合约可以将多个做市商和交易者聚集到一个流动性池中，提供可见的价格和明确的资金费率。

BitMEX将作为交易所消失，但其架构正在向受监管市场、去中心化场所以及从未连续交易过的资产蔓延。很少有公司能在产品层面赢得如此彻底，同时在平台层面输得如此决绝。