稳定货币是好生意吗？从Circle财务报告中窥见其营业模式

稳定货币发行人拥有庞大的现金储备，听起来像是无需支付利息给客户，就能稳定获利的好生意。目前，市场前三大稳定货币市值已达1300亿美元，约占密码货币市值的15%，交易额占整个密码市场的9成左右。低姿态的稳定货币发行公司，由于不需要公布财务报告书，背后相关的储备证明也经常受到关注，但这次Circle11在11月提交给SEC的forms-4（s-4表是提交给美国证券交易委员会的企业合并和申请交换相关的表），从长达813页的报告书中了解到财务状况可以窥见那个财务状况了 稳定货币是一种密码货币，通过资产担保和算法支持，保持价值稳定。目前，市场前三大稳定货币USDT、USDC、BUSD，总市值高达1300亿美元，约占密码货币总市值的15%，可谓是传统金融与密码货币的桥梁。 USDC是目前市值第二大稳定货币，100%的美元存量支持USDC发行。2018年由Circle与密码货币交易所Coinbase合作的Center Consortium负责，目前在海外流通的市场价格约为427亿美元。 Circle强调合规，每周都会在网站上公布USDC储备情况。此外，根据美国注册会计师协会（AICPA）制定的鉴证标准，委托会计师事务所Grant Thornton提交每月储备证明，是所有稳定货币发行商中最公开透明的。但是，稳定货币真的是赚钱的生意吗？根据这次Circle提交给SEC的S-4表，长达813页的报告书，如果不看就看不到了。令人吃惊的是，今年上半年累计亏损竟然达亿美元，去年牛市总结也损失了5亿美元。稳定货币真的是好生意吗？从Circle的财务报表来看它的运作模式。 Circle赚钱模式 Circle的两大利润来源 利息收入（reserve interest income）：Circle庞大的USDC储备是其收入的主要来源，在今年上半年占总收入的79%。但由于USDC的发行与Coinbase合作，利息收入来源必须与Coinbase分割。Circle将其80%的储备投资于短期美国国库券，从11月开始与资产管理集团贝雷达合作，作为专属货币型基金由专业管理人员管理。 “事务处理和服务费用”由使用Circle的客户支付每月费用，并在每次事务处理或转帐时从Circle收取费用。Circle是第二大收入来源，今年上半年占总收入的18%。 销售成本包括分配给Coinbase的准备利息收入和交易相关费用。从营业收入中扣除营业成本对收益的比例，即所谓的毛利率，在2020年至2022年上半年，Circle的毛利率为50%~77%。这部分成本往往是固定的且不可削减的，接下来我们就来看看导致大宗损失的营业费用。 人工成本（Compensation expenses）：占营业费用的40%，由于员工的分配和2022年的大幅增加，员工的费用变高了。 行政管理费用（generandministrativeexpense）：为支持业务运营而产生的费用占营业费用的17%，2022年费用的上涨主要来自法律咨询费用。 市场营销费用（Marketing and advertising expense）营业费用的13%。 数字资产确认损益是Circle持有的密码货币或相关抵押品的公许债务值的变动，占营业费用的26%。但Circle报告称，这些担保最终将返还给借款人。但潜在的减值费用、比特币抵押返还的收益和损失以及衍生商品公允价值的变化都可能影响当期经营业绩。从这个常识来看，这个损益是账面上的，不是真实的损失。 以成本收益率（cost to income ratio）衡量，今年上半年Circle的成本收益率高达258%，处于完全收支不符的情况下（100%处于盈亏为二分之一的状态），未来能否降低营业费用可能是Circle盈利的主要关键。 可转换债务识别损失 Circle在今年6月认识到了超过7亿美元的额外费用。其报告显示，可转换债务自动转换为普通股和e系列优先股导致的市值差异高达亿美元，被认为是一次性认识的结果。 Circle Yield是如何工作的？ Circle Yield是Circle于2021年第二季度启动的计划，客户将拥有的USDC贷款给Circle，收取固定收益率，Circle在投资CeFi的贷款市场获得收益。这个收益率会根据市场情况而变动。在这种情况下，Circle承担着市场风险，并不会稳定获利。随着Genesis停止回购贷款产品，Circle表示与Genesis相关的金额为260万美元，Circle全额返还给客户，不再接受新交易。然而，从6月底的报告中，您是否发现，总计Volume Lend的余额高达2亿美元，仅仅几个月就被全数结算了？还是Circle在其他地方有相关产品？ Circle从2020年开始披露的财报显示，由于承认2020年出售Poloniex的行业外收益为2千万美元，盈亏为二分之一。随后的损失更为严重，提高收入来源和降低费用是Circle能否扭亏为盈的重要课题。 财务报告显示，Circle今年上半年将存利息100395（单位：千美元），以6月底USDC流通量55569661单位：千美元）计算，年化报酬率仅为%，部分将重新分配给Coinbase。但今年联储大举加息，目前一个月内，美国政府国库券生殖利率已达%以上，此后的利率收入有望大幅抑制。 存款利息收入占Circle收益的大宗，但利息的高低受宏观条件的影响，并不是Circle所能控制的。从银行的角度来看，Circle吸收了大量存款，但只能投资最安全的美国国库券获利，其实并不合理。在贷款模式下无法锁定利差的情况下，Circle应该做的是增加手续费收入。Circle还报告了与Visa、国际快速汇款公司MoneyGram International和Signature Bank等的合作伙伴关系。只有扩大Circle稳定货币的市场占有率，加强现有支付管道与数字资产支付和结算的连接，才能进一步增加客户数量和交易量。 营业费用的削减，例如人事管理费用也是Circle应该努力的方向。毕竟，即使剔除了可转换的亿亏损，今年上半年Circle也将出现亿亏损，单靠开源似乎无法填补这个大缺口，如何高效经营将成为Circle未来能否扭亏为盈的关键。 Circle日前宣布暂时放弃上市计划。除了市况不佳，没有利润似乎才是真正的关键。特别是近期货币区的不稳定，可能会迎来更多的监管问题。稳定货币是否是一个好生意，或许只能让时间证明一切。 郑重声明：本论文版权归原作者所有，转载的文章只是为了传播更多信息。如果作者的信息标记错误，请在第一时间联系修改或删除。非常感谢。