华尔街分析师对Circle（CRCL）的看法正变得更加谨慎，随着稳定币市场竞争加剧，穆迪下调了该股评级，摩根大通也下调了盈利预期，两家机构均指出支撑USDC的经济模式正面临多方面压力。穆迪将Circle（CRCL）评级从“中性”下调至“跑输大盘”，并将目标价从85美元大幅下调逾41%至50美元。同日，摩根大通下调了Circle和Coinbase的盈利预期，两者都指出Circle（USDC）的经济模式压力日益增大。
穆迪分析师Dan Dolev认为，其中最大的威胁来自Open USD——一种由Visa、Mastercard、Stripe、贝莱德和Coinbase等140多家金融、科技和加密公司组成的财团支持的新美元稳定币。与Circle的模式（即在向Coinbase和币安等合作伙伴分成后保留约38%的准备金收入）不同，Open USD采用了“穿透式”模式，将几乎全部准备金收益分配给分销商，自身仅保留少量管理费。穆迪认为，这可能迫使Circle效仿，为了竞争而让出更大份额的准备金收入。Dolev写道：“我们认为，随着时间的推移，分销合作伙伴将更有底气要求从CRCL获得更多。”穆迪还指出，Circle与Coinbase（COIN）当前的分成协议——恰巧Coinbase是其最大的USDC分销合作伙伴——预计将于下个月续约。而由于Coinbase也是Open USD的创始成员，这可能会使该交易所在谈判新条款时拥有额外的杠杆。
“囚徒困境”
摩根大通得出了类似结论，尽管角度不同。该银行指出，Circle与Hyperliquid去中心化交易所修订后的USDC合作伙伴关系表明，分销商已开始争取更有利的经济条件。根据新协议，Coinbase将获得与Hyperliquid上USDC余额相关的所有准备金收入，之后再将约90%的收益返还给该DEX。摩根大通将这一安排称为“囚徒困境”，激励Circle和Coinbase相互竞争，以提供最具吸引力的收入分成条款来留住合作伙伴。该银行称，Hyperliquid目前持有约60亿美元的USDC，约占流通供应量的8%。
相反观点
其他分析师则认为这些担忧被夸大了。在本月初OUSD财团启动后，伯恩斯坦重申了对Circle的“跑赢大盘”评级以及190美元的目标价，认为Open USD非但构不成竞争威胁，反而验证了稳定币作为不断增长的资产类别。该公司表示，Circle的流动性、监管先发优势和网络效应难以复制，并补充说历史上其他财团主导的金融项目都难以获得发展动力。William Blair的分析师也重申了“跑赢大盘”评级，称OUSD是“一个寻找问题的解决方案”。
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