据 CryptoQuant 最新报告，Strategy 公司近期公布的资本管理框架虽然缓解了即时流动性压力，但在比特币买卖的纪律性方面仍存在明显不足。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 指出，该“数字信用资本框架”是一次真正的方向修正，但要完成这一转变，Strategy 仍需定义两件事：一是系统化的比特币购买时机模型，二是在市场强势时进行卖出的纪律性框架。
Strategy 于6月29日宣布了包含五部分的数字信用资本框架。该框架设立了仅用于优先股股息和利息的美元储备，最低覆盖目标为12个月；同时将 STRC 优先股股息提高至12%，并每月审议，以期将优先股价格拉回100美元面值。框架还授权最高10亿美元的优先股回购（以 STRC 为首选），以及最高10亿美元的 MSTR 普通股回购（当管理层认为股价被低估时）。此外，一个独立的比特币变现计划允许 Strategy 通过出售比特币筹集最多12.5亿美元，用于补充美元储备、支付股息和利息或回购融资。框架还要求在 Strategy 交易价格接近其净资产价值倍数（mNAV）1倍时，更加谨慎地进行股权发行。
值得注意的是，该框架发布前数日，CryptoQuant 曾向 Strategy 提出“非正式建议”，建议其暂停比特币购买，直至重建现金储备和股息覆盖，并采用系统化方法规划未来购买，同时制定在牛市期间出售部分持仓的计划。Moreno 表示，Strategy 已基本落实了第一条建议：从6月29日至7月5日，该公司出售了约3588枚比特币（约2.16亿美元），用于支付优先股股息并补充储备；随后在7月6日至12日期间通过出售 MSTR 股票筹集了4.667亿美元，当周未进一步买卖比特币。这些操作使 Strategy 的美元储备从14.4亿美元增至30亿美元，股息覆盖月数从约14个月翻倍至29个月。目前 Strategy 仍持有843,775枚比特币，未进行任何优先股或普通股回购。STRC 优先股价格也从6月底约75美元的历史低点回升至约88美元，但仍远低于100美元面值。
Moreno 指出，持续的折价表明市场希望在重新评级该证券之前，看到储备重建和新纪律的持续。然而，两个关键问题仍未解决：第一，公司如何决定何时恢复购买比特币？暂停购买解决了短期流动性问题，但新框架并未提供系统化的、基于模型的买入重启规则。“其‘接近1倍 mNAV 时的股权发行纪律’只规定了如何筹集资本，而非何时将其部署至比特币。缺乏明确的估值感知模型，公司可能会在条件改善后重复‘总是买在局部高点’的模式。”第二，下一轮牛市中 Strategy 将如何出售比特币？当前比特币变现计划本质上是防御性的，允许为支付股息、利息和回购而卖出，但并未建立部分卖出或在周期高点对冲的计划。“这不是一个战略性的部分卖出或对冲框架，无法实现去杠杆、兑现股东价值并积累现金以在更低价格重新积累。这种贯穿周期的卖出纪律是主动资本管理的另一半，目前仍未被定义。”
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