Cantor与Securitize联手推出链上股票发行，股权融资或迎债权化转型

一家企业想要融资 2 亿美元，可以启动商业票据计划，或是动用中期票据（MTN）储架发行额度。商业票据借助循环发行工具，快速满足短期资金需求；中期票据模式则是企业向监管一次性完成 “储架注册”，等到市场行情合适，分批发售债券。但如果同一家公司想通过增发股票筹集 2 亿美元，则必须聘请投行、花费数周走访基金机构，还要拿出融资总额最高 7% 的资金，承担整套发行流程成本。

这是公司金融领域由来已久的难题：发债融资早已常态化，但股权融资却要经历一套繁琐流程。造成这种不对称格局的不只是文书工作与监管规则，更大的症结在于资金需求端。上市公司股票在交易所单一交易池内、限定交易时段成交。当企业增发新股的规模超出二级市场承接能力，投行或资管机构必须通过路演，四处寻找新买家。

区块链有望打破这种失衡格局，拓宽新股资金需求的地理来源边界。本文将探讨，代币化基础设施如何让股权融资具备债权融资般的灵活性，以及谁将在这一变革中攫取价值。

褪去股权融资的繁琐流程

IPO 需要路演，投行佣金占融资规模 5%-7%。过去数十年，增发融资（后续股权发行）门槛有所降低。1982 年，美国 SEC 出台 415 条例，推出储架注册制度：符合资质的企业可以一次性备案未来两年计划发行的证券，后续分批发售。ATM 市场发行机制（At-the-Market）在此基础上更进一步。企业向指定经纪交易商配售新股，由经纪商在二级市场小额、持续投放，避免供给集中冲击股价。ATM 发行的佣金仅为融资额 1%-3%，成本大约是 IPO 的一半。

但 ATM 模式依旧存在短板：倘若经纪商向深度不足的订单簿投放过多股票，会直接引发股价下跌。因此该方式只适合小额融资。如果需要大规模募资，企业依旧选择传统路演。企业向合作投行支付 IPO 费率，本质是购买投行挖掘新股买家的能力。区块链有望解决这一痛点。

拓宽资金承接渠道

上周，Cantor Fitzgerald与 Securitize 达成合作，助力企业直接在区块链发行股票。该方案和市面上其他链上代币化股票存在本质区别。我与 Vaidik 此前撰文解析过各类代币化股票的所有权模式：不少代币化标的仅仅是收益包装凭证，仅有价格敞口，不附带投票权与完整股东权益。但 Securitize 方案并非简单封装股票。康托是 2025 年美国股权、SPAC、ATM 发行募资规模榜首投行，深谙核心机遇：搭建更广的资金汇集渠道，能够为美国上市公司创造巨大价值。

7 月 2 日，Securitize 成为首家纽交所上市、同步实现链上发行的美国企业。其普通股代码 SECZ，在纽交所挂牌当日，同步登陆 Solana 与 Avalanche 两条公链，发行规模约 2.7 亿美元。两周后，Securitize 携手康托，将这套验证可行的方案正式产品化，对外向其他企业提供服务。康托输出股权资本市场团队与交易网络资源；Securitize 依托旗下 SEC 注册经纪交易商 Securitize Markets，提供覆盖发行、分销、清算结算全流程的代币化基础设施。双方联合为企业提供 IPO 与后续增发服务，企业可选择将一部分股份直接诞生于链上。

理论上，链上发行能够让全球投资者和美国本土投资者一样，合规持有美国证券。通过 Securitize 发行的代币，与股东名册登记的底层股票享有同等投票权、分红收益权。不过，海外投资者能否享受同等权益，取决于各地监管框架。发行企业需要在美国注册发行之外，配套设立 Reg S 离岸份额。虽然该份额股票拥有相近权益，但当前 Securitize 自身的 SECZ 代币，仅限符合资质的美国投资者参与。如果这种权益对等机制能够落地，企业链上增发就不再受限于交易所订单簿流动性，新股投放将面向更广阔的资金池。

股票发行层代币化浪潮，恰逢结算层同步推进代币化转型。美国存托清算公司 DTCC 负责全美几乎所有股票交易清算，现已联合 50 余家机构，完成 SPY、QQQ、美债代币化交易实盘测试，整套系统计划于今年 10 月全面上线。

打通资金需求链路

仅仅搭建基础设施不足以推动行业普及。原生加密投资者能够立刻理解代币化股票的便捷性与价值；但绝大多数传统投资者对区块链、代币概念十分陌生。为此行业正在打造一套传统零售投资者易于理解的市场入口。过去一年，Robinhood 将代币化股票列为核心业务，服务平台 2800 万入金账户。近期 Robinhood 依托自有 Robinhood Chain，面向普通用户推出股票代币产品。用户持有链上资产，无需了解底层公链细节。

Robinhood 这类代币包装产品虽然无法为企业带来新增融资，但解决了发行端一大核心难题：Robinhood 等零售平台培育用户习惯，投资者可以通过熟悉的 App 持有代币化股票，无需管理助记词。这批用户未来极有可能成为康托与 Securitize 这套链上直发股票体系的买家。这套发行体系简化后续增发流程，让股权融资变得如同国库资金调度一般便捷。

企业偏爱债权融资，原因在于：可以持续滚动募资、拥有货币基金、保险机构、债券交易台构成的庞大买方群体，同时对股价冲击相对有限。尽管 1982 年储架注册规则允许企业持续增发股权，但效果大打折扣 —— 流动性薄弱的市场中，新增股票供给极易引发股价剧烈波动。代币化股票发行补齐了这一短板，让股权融资拥有债权融资的灵活特质。

潜在市场规模

SEC 数据显示，2024 年美国企业通过 IPO 与后续增发合计募资约 2070 亿美元，2025 年达到 2190 亿美元。纳入 SPAC 等空白支票公司后，两年规模分别升至 2160 亿美元、2460 亿美元。仅后续增发业务，每年就有 1000 笔交易，募资规模稳定在 1750 亿美元。

2026 年募资热度延续。上半年仅 IPO 融资规模约 1150 亿美元，核心驱动力来自二季度 SpaceX750 亿美元上市。SEC 数据显示，后续增发年化规模维持在 1750–1800 亿美元区间。康托股权业务团队预判：发行人初期会拿出单次发行规模的 5%–10% 尝试代币化渠道。即便采用保守区间，渗透率仅 1%–2%，依托发行手续费，市场年收入规模最高可达 2.2 亿美元。

渗透率 1%：每年约 22 亿美元资金通过链上渠道流转，规模超过当前全部存量代币化股权资产；渗透率 5%：手续费市场规模逼近 3.3 亿美元，相当于摩根大通 2025 年股权承销收入的五分之一。谁掌控发行基础设施，谁就能瓜分这片增量市场。随着 IPO 业务拆分，传统承销佣金持续压缩，代币化股票发行成为康托这类投行的对冲抓手，帮助机构抢占新层级的价值收益。

押注增量资金

现阶段主流股票的代币化品种交易量，不足原生交易所成交量的 1%。从当下数据看，资金更多只是从现有加密市场内部转移。但链上股票发行有望激活全新增量资金池：班加罗尔、拉各斯等地的零售投资者，手握稳定币、无法开通美股证券账户，未来能够和美国居民一样持有美股标的。这部分增量资金体量目前尚无统计，但代币化股票 12 个月内规模增长 4 倍，已经预示巨大潜力。

价值捕获的博弈之道

康托具备抢占价值高地的优势。其 IPO 业务排名第一，很大程度依托 SPAC 承销。其他投行收取融资额 5%-7% 佣金，核心工作是走访机构，挖掘超出市场承接能力的需求，而链上发行模式会冲击这一传统业务。康托本身并不高度依赖路演承销模式，Securitize 正是通过康托旗下 SPAC 登陆纽交所，估值 12.5 亿美元。倘若代币化发行形成规模，无论发行服务由谁承接，康托都能凭借股权持股获益。

康托其他合作项目也体现出这套价值捕获策略：它托管泰达国库资产，还联合泰达、软银共同创立比特币国库投资机构 Twenty One Capital。通用模式就是参股合作的加密赛道企业，分享未来新兴基础设施产生的价值红利。

金融行业有一条规律：一旦某类业务走向标准化、佣金不断内卷，利润就会转移到竞争尚不拥挤的相邻环节。在资本市场，区块链衍生工具、预测市场、代币股票包装工具率先让交易环节走向标准化。如今市场在投行正式簿记前，就能预判 IPO 定价区间；清算结算环节也正在标准化，DTCC 全力推进代币化结算。康托与 Securitize 的合作，目标是将 “寻找买方需求” 这项工作标准化，让投行在新股增发环节的传统职能变得不再必需。

尽管我认为当下押注增量资金尚为时过早，但大方向毋庸置疑。目前链上投资者群体，还不足以承接中型企业的大规模增发。但长期来看，Robinhood 这类中心化平台将持续导入数百万零售用户，培育代币化股票受众。普通用户无需感知底层区块链的存在，使用门槛持续降低。普及度越高，企业选择代币化发行渠道的动力越强。

路演与繁琐发行流程并不会彻底消失。对于像 SpaceX、OpenAI 这类在链上拥有充足流动性的企业之外，不少赛道与公司依旧需要主动挖掘买方，路演仍具备价值。但单纯从资金成本与操作便捷性来看，多数企业会期待股权融资拥有债权融资般的体验。